您所在的位置:您所在的位置:11选5一定牛北京 » 實時資訊 » 水泥股市 水泥股被兩條消息嚇得集體“崩?!?,分析師緊急解讀!

八八彩票: 水泥股被兩條消息嚇得集體“崩?!?,分析師緊急解讀!

11选5一定牛北京 www.bqwtq.com 有857人瀏覽 日期:2019-05-15放大字體  縮小字體

分享到:
 水泥板塊作為年初至今表現最強勢的板塊之一,近期出現了明顯回調,我們就市場核心關注的幾個問題,從政策、行業運行情況、后續市場預期等方面解讀一下,也簡單聊一聊我們的一些想法。

一、導致近兩日水泥股下跌的表象原因是什么?

從市場反饋來看,市場的擔憂主要是兩點:

1)發改委發函計劃近期調研中國建材聯合會,了解水泥、砂石、混凝土等價格上漲的原因,市場擔心是否會對當前較高的水泥價格產生影響;

2)傳言:2+26通道城市10月1日開始的限產計劃細則有所調整,將征求意見稿中的細顆粒物(PM2.5)平均濃度同比下降5%左右,重度及以上污染天數同比減少5%均調整為3%;不搞一刀切,不設定具體限產比例,而將停產計劃交由地方政府具體制定。

二、關于兩個事件的解讀:

1)發改委調研是否會影響后續水泥漲價?

上周建材聯合會接到發改委調研原材料價格走勢,我們了解到去年同期也有這樣的調研,從今年的流程上和要求提供的材料上看區別不大,實際上是今年以來砂石價格因環保治理出現暴漲,引起政府部門關注,因水泥、混凝土均同屬于建筑原材料,并全部在聯合會系統內,所以一并進行調研交流。當前水泥價格同去年同期比提升較多,不過進入18年以來全國水泥價格漲幅并不明顯,目前全國均價還未回升至年初水平(部分地區還是明顯跌的),所以水泥行業年內價格“過快上漲的壓力”是暫時不需太擔心的。從歷史上看,政府部門從未出臺過對水泥產品的全國限價,僅在2008年四川地震的時候進行了最高限價,其他的河南、海南兩省也是臨時階段性限價。

圖1 2018年內水泥價格整體呈W型

數據來源:數字水泥網,中泰證券研究所

砂石(用在混凝土、鋪路等領域)價格政府關注度相對較高,過去行業太不規范,這兩年集中整治的很厲害,很多地區缺貨,很多地方年內價格漲了好幾倍,所以很多地方政府已經要求建設合法合規礦山,保證砂的供應,但是建設需要周期,砂石行業市場化程度高,短期供需緊張的背景下價格大概率也比較難跌。

此外,發改委此次調研也不會對后期水泥行業錯峰生產政策產生影響,水泥協會預計9月份各省市秋冬季錯峰生產計劃(包括常規限產和臨時停產)將會陸續出臺。

2)“2+26”城市限產如果出現放松,是否會影響水泥龍頭企業的盈利預期?

1>“2+26”臨時限產預期較為混亂,但是水泥行業秋冬季錯峰確定性很高:京津冀“2+26”限產指標是上個月就出來的,征求意見稿里是5%左右,最后新聞發布會上說是3%。限產比例取消的事情暫時沒聽說,我們同相關領導交流還沒有提及總體限產政策有明顯放松的跡象(市場紛雜信息很多,最終限產的具體執行情況待觀察)。

2>水泥行業各省市水泥行業秋冬季錯峰生產政策將會陸續出臺。“2+26”限產放松預期,對水泥行業情緒的影響是大于基本面的。水泥是彈性產能,北方十五省采暖季錯峰從2014年開始也做了很久了(那時的環保壓力并沒有現在大,是行業自發的調整),并不是今年才開始的(詳見《2016-2020年期間水泥錯峰生產工作通知》),即便沒有2+26通道城市的限產,水泥行業常規的錯峰生產仍然要執行(北方產能嚴重過剩,通過錯峰平滑供需關系,穩定行業盈利中樞是符合政府、行業核心利益的)。

圖2 水泥冬季錯峰生產文件(2016-2020)

資料來源:工信部,中泰證券研究所

同時我們了解到地方政府短期的環??己酥副昊故潛冉涎細竦?,且近期調整可能性不大。如果最終對政府考核的標準沒有放松,那么限產力度就算不統一規定,地方政府也會想方設法去完成。即便中央未來對政策基調進行調整,從具體執行上看也會有時滯,在這個采暖季還較難出現明顯放松的情況。

我們梳理生態環境部近期工作情況通告如下,整體基調還是偏嚴格:

生態環境部通報2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查京津冀及周邊地區工作進展(9月9日)

//www.mee.gov.cn/gkml/sthjbgw/qt/201809/t20180910_563455.htm

生態環境部通報2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查汾渭平原工作進展(9月9日)

//www.mee.gov.cn/gkml/sthjbgw/qt/201809/t20180910_563768.htm

生態環境部通報2018年8月京津冀及周邊地區“2+26”城市預警網格名單

//www.mee.gov.cn/gkml/sthjbgw/qt/201809/t20180910_563765.htm

3>據我們粗略統計“2+26”通道城市參與錯峰總熟料產能約為63萬噸/天,今年“2+26”城市提前停產如果按照原計劃執行,理論上邊際上將在10月減少北京天津河北山西山東河南六省市總產能的49%,相比去年同期邊際上有明顯增強;即便執行的力度有所折扣,也比去年同期要更為嚴格。因而今年的水泥的供給端控制理論上而言仍然是持續增強的。除非采暖季錯峰徹底不做了,那北方的產能過剩就很嚴重,會沖擊南方,但是這個概率綜上所述是微乎其微的。

圖3我們統計去年同期相關省份錯峰生產時間如下:

資料來源:工信部,中泰證券研究所

4>庫存歷史同期低位,水泥價格后續支撐力度強,水泥企業年內盈利預期沒有明顯下修的風險:我們看到今年以來全國水泥庫存中樞均處于近5年來最低水平,而傳統旺季即將到來,需求環比回暖將對后續價格起到了較好的支撐作用。近期南方地區水泥價格的普漲已經開始,而后續南方的臨時停產計劃也在陸續推出。淡季平穩度過,供需關系環比好轉,龍頭水泥企業盈利預期沒有太大的下修風險;甚至不排除多重因素影響下盈利還有超預期的空間。

圖4 全國水泥庫存情況

數據來源:數字水泥網,中泰證券研究所

三、基本面的大致情況如上。最后一個問題,水泥股的下跌完全是“非理性”嗎?市場是否有更深層次的擔憂?

我認為,雖然水泥行業基本面受影響的程度有限,但是資金的擔憂在也是有原因的,也許近幾個交易日的情緒宣泄相對激烈,并不能說是完全非理性的行為。中上游行業盈利高位維持時間較長,政府對于環保的口風有松動(環保對于近年上中游行業的盈利提升是重要抓手),同時市場對需求的預期相對疲軟,市場不免會對后續行業盈利是否能夠維持有所擔心。而這次“2+26”限產的“放松”預期成為了導火索。同樣當前上下游之間存在的相對明顯的矛盾(需求邊際預期走弱,原材料成本上升,價格傳導機制不暢)也是市場關注的中心,近年上中游享受供給側改革的紅利,利潤增速是超越全產業鏈條的(從今年的工業出廠價格可以看出,上中游工業品漲幅明顯高于下游);產業鏈條上看,上中游企業居多的國企央企盈利快速增長,但是私營企業利潤總額增速較差,市場整體活力也許是向下的。

因而市場當前的擔憂在于,如果需求總量持續走弱,當前竭澤而漁的模式是否還能持續。這也是為什么今年很多周期股盈利預期不斷上修,但是估值卻不斷下殺。

圖5 2018年8月工業生產者價格主要數據

數據來源:國家統計局,中泰證券研究所

圖6 國有、私營工業企業利潤總額變化情況

數據來源:國家統計局,中泰證券研究所

綜上,從近期基本面和后續行業運行方向上看看,我認為水泥行業景氣和盈利四季度仍然是能夠維持強勢的,甚至不排除部分區域價格盈利還能再上一個臺階,在業績持續兌現的過程中市場也能夠慢慢打消短期的疑慮。近期下跌的龍頭水泥企業由于較高的盈利確定性(我們預計18年海螺業績在280億以上,華新在45億以上,具備四季度超預期可能),仍然具備較好的配置價值。但是中期看,行業享受供給側改革紅利,ROE所處的最快速回升的通道可能已經接近相對偏后的位置。短期投資重點要關注的變量是自上而下的政策基調是否會發生明顯轉向,可能這更多決定了水泥股乃至周期股整體盈利走向預期。

這也是為什么我們之前的報告嘗試通過資產質量、資源稟賦角度去分析、尋找海螺水泥的長期的投資價值。行業未來仍然需要整合,盈利也會有波動,但是剩者為王的大趨勢不會發生變化,從歷史經驗看,即便在行業下行期,水泥行業的龍頭企業是具備二次成長的潛力的。對于長期投資者而言,水泥龍頭當前仍然具備較強的中長期潛在的回報。我們在熟料資源化系列報告中有闡述,再此不再贅述。

免責聲明:
本網站部分內容來源于合作媒體、企業機構、網友提供和互聯網的公開資料等,僅供參考。本網站對站內所有資訊的內容、觀點保持中立,不對內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。如果有侵權等問題,請及時聯系我們,我們將在收到通知后第一時間妥善處理該部分內容。